财信证券：给予九典制药买入评级，目标价位33.0元

2023-08-21 11:28:29来源：证券之星

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财信证券股份有限公司吴号近期对九典制药进行研究并发布了研究报告《利润增长略超预期，费用水平下降明显》，本报告对九典制药给出买入评级，认为其目标价位为33.00元，当前股价为20.99元，预期上涨幅度为57.22%。

九典制药(300705)
事件：公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1，公司实现营业收入12.18亿元，同比+18.11%；实现归母净利润 1.98亿元，同比+52.29%；实现扣非归母净利润 1.78 亿元，同比+43.35%。单看 2023Q2，公司实现营业收入 7.16 亿元，同比+23.02%；实现归母净利润 1.21亿元，同比+63.60%；实现扣非归母净利润 1.09 亿元，同比+56.42%。受益于核心制剂品种放量以及期间费用率下降等，公司 2023H1 利润增长略超预期。
核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏增长较快，原料药营收增速有所放缓。 2023H1，分业务看：药品制剂实现收入 10.10 亿元，同比+19.13%，营收占比达 82.92%。其中，核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入 6.99 亿元，同比+21.35%，营收占比达 57.37%，洛索洛芬钠凝胶贴膏营收增速有所放缓主要由于 2023Q1 新冠疫情影响以及广东等地区联盟集采降价影响；除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入 3.11 亿元，同比+14.45%。原辅料业务（合并报表范围）实现营收 1.54 亿元，同比+15.38%。其中，原料药实现收入 0.61 亿元，同比+2.60%，原料药营收增速放缓主要受产品价格波动影响；药用辅料实现收入 0.93 亿元，同比+26.25%。 CDMO 业务实现营收 0.19 亿元，同比-11.06%，主要受项目交付节奏等影响。
整体业务毛利率略有下降，销售费用率下降明显。 2023H1，受部分产品价格下降等影响，公司整体业务毛利率同比下降 0.31pcts 至77.74%。公司期间费用率同比下降 2.74pcts 至 59.80%。其中，公司销售费用率同比下降 2.46pcts 至 48.72%，主要由于产品集采放量以及营销模式优化等；公司管理费用率同比提升 0.46pcts 至 11.08%，主要受工资及服务费增加影响；财务费用率同比下降 0.74pcts 至0.00%，主要系可转债利息费用减少所致。综合影响下，公司净利率同比提升 3.64pcts 至 16.23%。
营销渠道优化+新产品放量，公司业绩增长可期。在制剂产品销售方面，公司以经销模式为主。为强化终端渠道的销售能力，降低销售费用，公司已在部分省区组建自营团队。同时，公司积极布局院外渠道，加强与连锁药店合作，搭建医药电商平台。报告期内，公司已成功开发目标连锁 200 多家，覆盖药品零售门店 3 万多家，零售渠道产品销售呈现快速增长趋势。在新产品方面， 2023 年 3 月，公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获得《药品注册证书》，进一步丰富公司外用制剂产品管线。目前，公司有 18 款制剂产品、 22 款化学原料药产品、 8 款辅料产品处于申报生产阶段。展望未来，受益于营销渠道优化以及新产品放量等，公司业绩有望保持快速增长。
盈利预测与投资建议： 2023-2025 年，预计公司实现归母净利润3.79/4.71/5.93 亿元， EPS 分别为 1.10/1.37/1.72 元，当前股价对应的 PE 分别为 19.13/15.41/12.23 倍，考虑到：（ 1）未来 3 年，公司业绩有望保持 20%-30%的复合增速；（ 2）过去 3 年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为 16.51%， PE 的均值、中位数分别为 18.10、18.09 倍；（ 3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司 2023 年 25-30 倍 PE，对应的目标价格为 27.50-33.00 元/股，维持公司“买入” 评级。
风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券陈铁林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.6亿，根据现价换算的预测PE为19.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家。

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